何小林

霍华德·马克斯在《周期》一书引用了美国作家马克·吐温的名言：“历史不会简单地重复，但总是押着相同的韵脚。”马克斯认为，任何事物发展都有周期，金融市场投资就是利用周期投资。A股市场也有周期吗？根据笔者多年的观察，答案是有，而且非常明显。

中国证券市场已运行30多年，各类指数先后发布。2005年4月8日，沪深证券交易所联合发布的沪深300指数，成为反映A股市场整体走势的重要指数。沪深300指数样本股覆盖了两市六成左右的市值，具有良好的市场代表性。以沪深300指数观察，A股市场周期性特征明显。

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第一次周期高点出现在2001年第二季度。当时中国证券市场规模不大，还没有编制沪深300指数，暂用上证指数或者深证成指来代替。跟随全球互联网发展的热潮，上证指数在2001年第二季度达到周期高点2245点，深证成指也达到周期高点665点。随后互联网泡沫破灭，A股进入调整期，到2005年二季度，上证指数跌到周期低点998点。

第二次周期高点出现在2007年第四季度。A股从2005年第二季度进入牛市，经历大约两年半的时间，沪深300指数在2007年第四季度涨到周期高点5891点。之后，随着美国次贷危机爆发引发全球金融海啸，沪深300指数下跌到2008年第四季度的周期低点1606点。

第三次周期高点出现在2015年第二季度。沪深300指数达到周期高点5380点，上证指数也到达周期高点5178点。之后，随着各方强力清理场外配资去杠杆，沪深300指数在2016年第一季度跌到周期低点2821点。

第四次周期高点出现在2021年第一季度。沪深300指数达到周期高点5930点，创下历史新高，之后进入盘整期，直至当下。

观察过往A股几次大的波动，从第一次高点到第二次高点经历时间约6.5年，第二次高点到第三次高点经历时间约8.5年，从第三次高点到第四次高点经历时间约6.5年，周期间隔6.5年~8.5年一次，平均约7.5年，呈现出“七年之痒”的明显周期性特征。

从海外成熟市场来看，股市也存在类似周期性的特征。高盛首席全球股票策略师彼得·奥本海默在《金融周期》一书中指出，股市周期有四个阶段：绝望期、希望期、增长期、乐观期。1973年以后，美国股市每个周期历时97个月，约8年；欧洲67个月，约5.6年，与中国股市周期6.5年到8.5年的时长略有差异。股市周期的规律，大致相当于经济学家定义的“朱格拉”周期。

观察A股“七年之痒”的周期性波动特点，如果用来指导投资，需要注意两个问题。

一、沪深300指数比上证指数、深证成指更有投资参考意义。沪深300指数“七年之痒”周期律较为明显，上证指数、深证成指则没有这么明显。笔者发现，第四个周期高点在2021年第一季度，沪深300指数创出历史新高，发出了“高处不胜寒”的信号。但如果用上证指数或者深证成指观察，2021年一季度的上证指数最高才3731点，离2015年高点5178点及2007年高点6124点还有相当大的距离。使用上证指数或者深证成指很难这么清晰地观察到这个信号。从这个角度来看，沪深300指数投资参考意义比上证指数或深证成指更有价值。

二、目前A股市场主要的指数如上证指数、深证成指等，其成份股存在结构性缺陷，反映中国新经济最活跃部分的巨无霸互联网企业均不在A股上市。阿里、腾讯、美团、京东、百度等大平台公司主要业务都在国内市场，上市都在境外。如果它们在境内上市，进入沪深300指数，就会大大改变指数的结构，反映到2007年、2015年和2021年的股市高点，应该是一浪高出一浪，周期性更明显，投资的参考意义更大。

按照前述A股“七年之痒”的周期新特征，不难推测，A股的下一次高点正在缓缓向我们走来。

（作者系上市公司周大生副总裁、董事会秘书）