摩根士丹利的一份看空报告导致宁德时代股价大跌超6%，市值一度跌破9000亿元。

摩根士丹利下调宁德时代的评级，主要基于短期电池产能过剩，担忧价格战和市场份额波动，属于其对行业景气度的判断。但市场担忧的是大摩调低目标价反映了宁德时代在北美供应受限，市场份额或将下降。

值得注意的是，同样作为美国金融机构的美银证券却有不同看法。美银证券6月5日发布研报称，特斯拉对CATL的销售贡献可能继续提升，高于2022年。并且强调公司领先的电池技术（麒麟电池、钠离子电池等）和积极的定价策略有助于公司维持市场份额，同时将享受原材料价格下降的好处，公司估值仍具有吸引力。

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多位券商分析师接受证券时报记者采访时表示，今日宁德时代大跌主要系摩根士丹利下调目标价至180元，大摩认为电池产能过剩，电池厂有价格战的风险。市场误解摩根士丹利是美国本土券商，担心当前时点发报告，隐含着美国的态度。市场情绪放大了股价波动，市场反应明显过度。

宁德时代遭大摩看空

6月7日，摩根士丹利发布报告称，目前电池材料公司的利润率下滑大部分已被股价反映，而宁德时代在市场份额和利润率方面，可能面临越来越多的风险。基于此，摩根士丹利将宁德时代评级从同等权重下调至低配，将宁德时代目标价下调了约16%至180元/股。

摩根士丹利还在报告中指出，预计短期内电池产能依然过剩，这使得价格战不可避免，今年下半年二线电池厂商可能会采用更加激进的定价策略以获得市场份额，宁德时代的市场份额或将进一步缩小。

受此影响，6月7日，宁德时代市值一度放量大跌逾6%，跌破9000亿元。截至收盘，宁德时代报207.30元/股，较上一交易日跌5.46%，全天成交金额达104.38亿元，市值跌至9114亿元。

实际上，这不是摩根士丹利第一次看空宁德时代。早在2020年11月，摩根士丹利便以“股价已经反映新能源电池中期前景”为由，给予宁德时代251元的目标价。

随后，2021年5月，摩根士丹利将宁德时代评级下调至“低配”，目标价仅为251元。摩根士丹利在研报中表示，新能源电池的中期前景已基本反映在股价中，而且全球的汽车厂能否推出受市场欢迎的新车型情况可能要到年后才能被验证。另外，宁德时代的技术服务收入利润率高于电池行业，考虑后续公司合资基地产能建设放缓，这部分收入可能在2021年就会见顶。

证券时报记者翻阅宁德时代股价历史表现发现，此前摩根士丹利发布看空研报时，宁德时代股价并未出现大跌情形，反而大幅走高。2021年5月31日，摩根士丹利发布看空报告当天，宁德时代涨6.03%。

长江证券认为，今日宁德时代股价波动较大，可能的原因是摩根士丹利分析师JackLu发布研报下调评级，在市场对北美特斯拉供应有担忧的环境下，市场情绪放大了股价波动，市场反应明显过度。

市场担忧北美供应风险

近期，市场聚焦宁德时代供应美国特斯拉的问题。

今年3月31日，美国财政部发布《通货膨胀补贴法案》（简称“IRA法案”）关键矿物比例和电池材料比例的具体指引。

该法案规定，在满足整车制造和排除敏感实体的前提下，满足关键矿物和电池组件要求可各获得3750美元税收减免。在关键矿物方面，IRA法案要求电池中一定价值量占比(2023年/2024年/2025年/2026年/2027年及以后为40%/50%/60%/70%/80%)的关键矿物需来自于美国或美国自贸协定国家，关键矿物指锂、钴、石墨、镍和锰及其组成材料。

市场认为，特斯拉如果能拿补贴，则意味着其电池关键材料和组件都符合了《通货膨胀法案》的规定。市场猜测宁德时代在北美市场份额将减少。

但IRA法案6月5日细则明确特斯拉可在一段时间内对同一车型以平均的合格电池组件比例进行本土化比例计算。东吴电新首席曾朵红接受证券时报记者采访时表示，若电芯50%+由松下供应，其余由宁德时代出口配套，或宁德时代出口电芯，在美国生产电池包，只要该时间段内Model 3平均本土化率满足50%，则该车型所有销量均可享受7500美金补贴。

此外，根据IRA正式文件的规则，消费者也可以通过租赁等方式规避本土要求。根据IRA法案的规定，商业车辆无需满足法案中有关北美制造和电池的要求，而美国财政部规定租赁的电动汽车归为“商业”车辆。

从IRA法案历次的边际变化看，对中国供应链的限制都是在边际放松的，包括将正负极本土制造定义为极片而非粉末，将结构件、热管理不纳入“电池”概念进行约束，以及4月18日对车企资源、制造本土化核算的放松。长江证券认为，这本质上体现的是美国新能源车产业链对中国制造业的可观需要，宁德时代近两年通过出口配套特斯拉、福特、Fisker等美国车企，与福特合作产能采取的技术授权模式也将在2025-2026年落地，因此无需对公司美国市场份额预期过于悲观。

宁德时代6月5日在投资者平台上对北美市场相关问题也进行了回应，公司表示，“不供应特斯拉北美”这一消息不属实，公司与客户战略合作关系没有发生变化。同时公司回应，公司电池并未被美国海关扣押。

全球份额有望进一步提升

据咨询机构SNE Research6月5日的最新统计数据，今年1—4月，宁德时代全球电池装车数量为65.6GWh，同比增长55.6%，市占率为35.9%，继续位列全球第一，成为全球唯一一家市场份额超过30%的电池厂商。

实际上，IRA法案针对出口对中日韩一视同仁，日韩有优势的点在于目前在北美有少量产能，但远远不够满足美国需求。“特斯拉2023年北美工厂产量预计超80万，松下35GWh产能无法满足生产需求，宁德占全球特斯拉份额已接近40%，2023年预计进一步提升。”曾朵红表示。

财通证券认为，宁德凭借成本优势，一方面在尝试美国合资合作建厂的各种可能，另一方面欧洲建厂全球整体份额将提高。

目前，公司与福特技术授权合作方式已获得美国官方认可，稳步推进，后续有望推广至美国其他车企。宁德时代当前在美国市场份额约10%左右，曾朵红预计，后续有望提升至20%以上，叠加欧洲30%-40%，中国40%-45%，公司全球份额仍可维持35%以上。

对于摩根士丹利预测宁德时代2023年出货量320GWh，盈利预测324亿元。曾朵红表示，摩根士丹利盈利预测明显偏低，东吴证券预计公司盈利464亿元。

对于宁德时代在国内市场份额下滑，天风证券电新首席分析师孙潇雅认为，国内份额的下滑不是竞争力的变化，而是下游终端车企的变化。月度装机占比的变化反映的是，终端市场车辆销售情况，过于追求月度市占率意义不大。

校对：李凌锋