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【市场敏感】

封闭式权益基金应当“向前看”，例如对于建仓时点，对于管理费，对于何时可做特殊打开，也许都在可以考虑的范围内。

魏敏

日前，一批成立于2020年的“三年持有”权益基金产品到期，36个月“漫长的季节”之后，基民等来了可以赎回的那一天。根据Wind数据统计，截至5月28日正式届满的“三年持有”类基金产品共有8只，规模从1亿元到110亿元不等。业绩方面，8只产品业绩大部分斩获正收益，但首尾业绩差距较大，竟然能超70个百分点。同时，自5月28日至今年年底，还有另外15只“三年持有”基金产品运作期将满。不过，从目前的业绩表现来看，仍有10只产品自成立以来的回报率为负，其中不乏知名基金经理管理的产品。

从上述基金三年收益率来看，对比同期普通开放式混合型基金似乎全无优势，那么这些基金漫长封闭期的意义何在不禁令人深思。回首过往，买进去就得被封三年的这种权益基金能卖得出去，大多还是因为基民对彼时市场热度能维持住的憧憬。2020年，基金赚钱效应显现，投资者抱有较高期待，基金发行热度较高，涌现出多只爆款基金。三年封基当中的业绩领先者多在2020年上半年发行，迅速建仓后收益颇丰并保住了“胜利的果实”。而成立于2020年下半年，市场处于相对高位的此类基金，则时运不济，浮亏居多。这一定程度上说明“形势比人强”，再牛的基金经理没赶上趟也不行。并且近几年市场风格转换之快速与极致，人所共知。白酒、医药、新能源、AI、TMT、中特估……你方唱罢我登场。但基金经理也是人，资源禀赋与能力圈各有不同，没有谁敢夸口对所有行业都擅长且可以切换自如，想一招鲜吃遍天不再可能。

通常而言，基金封闭的优势在于能够帮助基民“管住手”，可以解决持有人因频繁申赎而导致的“基金挣钱，基民不挣钱”，买在高点、卖在低点的弊端。但基民牺牲了流动性，三年内家里要用钱的大事小事都没有赎回基金，到期后如果还要承担亏损的结果，这种体验感肯定一言难尽。对这样的基金经理和基金公司肯定在今后会敬而远之。同时，这三年基金公司所收取的管理费标准就存在疑问，业内外均已经注意到这一点。将来很可能在此类基金的管理费收取上，会有自上而下的变革，比如浮动制，给基民挣钱了才能收管理费，造成亏损则不应收取。这一点相对开放式基金来说，也更具备操作上的可能性，因为封闭基金这种账好算。不独公募如此，2020年多家百亿级私募也发行了三年封闭期产品，部分私募还推出了封闭期长达6年甚至15年的产品，但如今看来，业绩也同样不尽如人意，大多处于浮亏状态。

“基民爱乱动的手被管住了，却依旧赚不到钱”，“引导投资人高买，禁止投资人低卖”，成为此类基金当前被诟病的要点所在。从基金业绩去看，并不能说投资者指责得没有道理。从业绩归因去看，不少中长封闭期基金与开放式基金在运作并无多少差异，部分基金经理的操作可能更为激进，因为没有了短期赎回的流动性“后顾之忧”，错了可以有“硬扛”的时间与空间。但在这几年形近极致的市场风格切换或者行业轮动当中，产品净值一旦快速下跌，短期再想弹回来又谈何容易，遑论此类公募基金一般并没有股指期权、个股期权等衍生工具作为技术手段来对冲大盘不稳的风险。

实际上基金公司持续加大对“持有期”产品的布局，以鼓励投资者长期投资，也不过区区数年。要知道在过往，这种与股票相关，一“封”数年的基金在业内外看来均属不切实际的“梦想”。因而，尽管波折已至，封闭式权益基金还是要“向前看”，例如对于建仓时点，对于管理费，对于何时可做特殊打开（比如投资范围出现严重背离），也许都在可以考虑的范围内。

（作者系上海高校教师）

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