全面注册制实施后，上市公司信息披露的质量被提高到前所未有的高度。将价值判断的权利交给市场的同时，注册制进一步强调信息披露的真实性、准确性，从而减少信息不对称，推动资本市场公开、公平、公正的健康发展。

而有这么一家企业，在IPO递表前夕，股东以无法提供穿透核查资料而退出，引发市场猜测。这家公司就是苏州速迈医学科技股份有限公司（下称“速迈医学”）。

近期，速迈医学递交了招股书，拟通过创业板登陆二级市场。此次IPO，公司拟募集资金5.08亿元，用于年产手术显微镜1万台扩产计划、研发中心升级项目及补充流动资金。

(资料图)

来源：官网

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被“吓退”

目前，公司主营业务为手术显微镜的研发、生产与销售。其中，牙科手术显微镜是公司的核心收入来源，此外公司亦在布局应用于神经外科、耳鼻咽喉等应用领域的外科手术显微镜产品。

据招股书，李向东、王吉龙、何进、周伟忠合计直接持有公司55.16%的股权，并通过速迈鑫创、速迈琛韬、惠嘉壹号以及惠嘉贰号四个员工持股平台间接控制9.02%的股权。

本次发行前，四人签署《一致行动协议》，合计控制速迈医学64.18%的股份。

而让人有些“匪夷所思”的是，就在公司递表前夕，有外部股东突然退出，原因竟是无法提供股东穿透核查的资料。

时间回到2022年12月，松佰牙科因看好公司发展及所处行业前景，以32.39元/股、总价0.03亿元的交易价格入股速迈医学，持有公司0.22%股份。

据悉，松佰牙科成立于2019年，是一家专注于牙科分销领域战略性投资与运营的实业公司，隶属注册于开曼群岛的松柏投资。

松佰牙科另一重比较为人熟知的身份是“港交所正畸第一股”时代天使的“兄弟公司”。2015年6月，松柏牙科的母公司松柏投资收购了隐形正畸品牌时代天使（6699.HK），6年后，时代天使正式在港交所挂牌上市，成为中国“隐形正畸第一股”。

而就在入股4个月后，也就是速迈医学IPO申请被受理的前两个月，松佰牙科以“上层境外股东无法依照股东穿透核查相关要求按时提供核查资料”为由，将其所持公司股份以入股价格进行转让，而受让人正是公司实际控制人李向东、王吉龙、何进和周伟忠。

对此，相关金融从业人士指出，这种情况较为罕见，不排除强行转让的可能性。

值得一提的是，在2022年12月中旬，公司股东赵唯一将其持有的29.33万股股份，以1000万元的价格转让给惠美康腾；将143.17万股股份以4880.53万元的价格转让给紫曜创景，两次转让价格均为34.09元/股，这样一来，赵唯一提前套现了5880.53万元，实现退出。

02

前景几何？

就公司业绩来看，2020年-2022年度（下称“报告期”），公司营收与净利润实现同步增长，营业收入分别为1.76亿元、2.23亿元及2.74亿元，复合增长率为24.78%；

同期，归母净利分别为3812.57万元、4304.87万元及6029.81万元，复合增长率为25.76%。

根据前瞻产业研究院相关报告，2019年至2021年，速迈医学占据了国内牙科手术显微镜45%至55%左右的市场份额，并且报告期内，在国内牙科手术显微镜招投标市场，公司牙科手术显微镜中标金额及数量均位第一。

据公司招股书披露，2020年至2022年，速迈医学中标次数为262次，中标金额为1.62亿元，中标数量以908台/套遥遥领先，同期，德国蔡司、德国徕卡中标数量分别为132台/套及52台/套。

不过，虽然中标次数及数量都遥遥领先，但速迈医学的竞争力在很大程度上要“归功”于价格优势。

根据上表数据计算可得，速迈医学的平均中标产品价格为17.81万元/台/套，而德国徕卡、德国蔡司的平均中标产品价格为52.02万元/台/套及30.33万元/台/套，对比之下，价格差异较大。

对此，相关医疗器械从业者向记者表示，近几年，像口腔显微镜这类产品的国产替代趋势明显，相对研发难度较小，价格优势显著，但对于心脏、骨科手术这一类显微镜产品，目前想要实现国产替代的难度还比较大。

从速迈医学的产品结构来看，公司目前有意识将产品布局扩展至高端系列的牙科及外科手术显微镜，不过收入规模相对尚小。

首先就公司核心产品牙科手术显微镜来看，主要分为高端系列、中端系列、灵动款系列及基础款系列，其中，2022年高端系列毛利率为66.03%，明显高于其他三个系列，不过收入占比规模仅为12.30%。

同时公司虽然在布局毛利率相对较高的外科手术显微镜产品，但报告期内的收入规模占比也非常微小，分别为1.08%、2.03%和3.51%。

据IPO日报观察，目前公司加大对于高端系列牙科及外科手术显微镜的需求似乎有些“迫在眉睫”。

一方面，报告期内，公司收入规模占比最大的两个牙科手术显微镜系列，即中端系列和基础款系列，二者相加收入规模占比超半数，但毛利率却持续下滑。

其中，2020年中端系列的毛利率为61.27%，2022年却下降至54.76%，而基础款系列也从58.11%下降至48.47%，降幅接近10个百分点。对此，公司在招股书中解释称，主要系产品平均成本提升所致。

另一方面，根据恒州博智发布的数据，全球耳鼻喉科手术显微镜市场规模由2018年的2.38亿美元增长至2022年的3.56亿美元，预计到2029年市场规模将增长至6.27亿美元左右。

但在口腔显微细分领域，德国蔡司与德国徕卡作为全球牙科手术显微镜两大龙头企业，已经分去了大块“蛋糕”，公司与CJ-optik、Global Surgical、LABOMED等企业属于第二梯队。

另外，根据前瞻产业研究院数据，2021年中国牙科显微镜行业市场规模达到2.38亿元，虽然在2027年市场规模有望达到6.30亿元，但总体来说，牙科手术显微镜市场体量较小。

相比较而言，公司开拓外科手术显微镜市场显得确有必要。

上述金融人士向记者表达了较为乐观的看法，他提到，这类公司以销定产，天然具有对下游的话语权，可以根据市场需求进行生产，有可能类似佛龛市场，少数几家竞争公司，市场规模扩张也不大，每家就赚自己的钱，可能不存在相互激烈的竞争。

有些奇怪的是，虽然公司在招股书中持续指出，正在积极布局相关外科手术显微镜产品，但报告期内研发费用率却持续下滑，分别为6.73%、6.59%及6.47%，且与同行11%左右的研发费用率均值差距较大。