谁在8匜28日“砸盘”A股？

8月28日，A股主要股指表现不及预期后，个别分析人士将“砸盘元凶”，指向了量化资金。

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面对市场质疑，量化私募大佬们纷纷坐不住了。当天晚间，九坤投资创始人王琛、灵均投资董事长蔡枚杰，均转发了一篇“量化才是大A脊梁”的相关文章。

部分量化基金经理以实际行动“自证清白”。第一财经记者独家获悉，准星量化创始人汪沛已联合几名百亿量化创始人，向全国政协、证监会实名说明自己28日当天的实际操作，并表示量化基金不会执行如此大规模的激进卖出。

谁在砸盘

28日，在系列重大利好下，上证指数收盘时1.13%的涨幅，并不能令投资者满意。当日盘后，一篇“量化基金是今天砸盘主力军”的文章，迅速在资管圈散播开来。该文章的大意，是大盘“开盘即上涨5%、大量个股开盘上涨7~8%以上”的盘面，触发了量化交易系统的卖出指令，大量个股遭卖出，打压了买入的多头。

对于这一说法，量化机构们迅速做出反应。

汪沛告诉第一财经，针对上述言论，自己已联合多名百亿私募创始人，向全国政协及证监会客观阐述28日当天量化机构们的具体操作。

汪沛还称，基于周末降低印花税等多项实在的利好，他在28日盘前评估了A股市场大规模涨停的可能性。但当天9：25开盘集合竞价结束后，他发现关注的4450只股票中，只有23只以涨停板开盘，占比0.517%，远远低于预期。

“量化基金是不会这么激进卖出的，只会细致拆单、缓和而均匀地卖出一篮子极其分散的股票。”汪沛说，根据以往经验，他认为这可能是游资拉高出货的惯用手法。

汪沛告诉记者，量化策略的开发，需要在历史行情中进行复现（量化人士称为“回测”），会在实际交易中尽量降低对市场的影响，这样才能使得实际的交易结果和回测结果尽量一致。开盘大幅拉高后，再不计成本地卖出，这种操作对市场的影响很大，无法用量化投资的框架进行历史数据的有效统计分析，更多的是依靠主观交易的经验，并且需要很强的“赌性”。

“周末的利好会带来多少跟风盘，基本只能全靠经验判断，无法用更加科学的量化投资策略框架来分析。所谓“量化砸盘”，究竟有何依据呢？”汪沛反问道。

而当天拉高卖出的背后，是否真的是游资所为，尚需更多数据支撑。通联数据显示，28日—30日共计39家游资登上龙虎榜，总成交额148.52亿元，在全市场成交额占比1.32%。

“量化不会因下跌减仓”

除汪沛外，百亿量化私募聚宽投资也撰文称，目前A股最主流的量化产品，是指数增强和市场中性产品。以聚宽为例，指数增强产品的规模，约占公司总管理规模的85%。量化指数增强产品，是在对标指数的基础上，通过数量化的方式进行股票优选，从而获得指数收益（beta）以及超越指数的超额收益（alpha）。因为量化主要预测“相对好坏”，而非“绝对涨跌”，所以量化选股策略几乎都是满仓运行。

“指数增强策略，每天的卖出和买入都同时进行，不管卖出了多少，一定会买回来同等金额的股票，尽力避免暴露beta敞口，始终保持总仓位不变。量化投资不是赌指数上涨或下跌，更不会因为市场下跌就跟风卖出，因为机器并不会恐慌。”聚宽投资称。

王琛、蔡枚杰也在28日晚间转发了一篇“量化才是大A脊梁”的文章，该文主要观点包括量化基金赚的是个股非理性交易的钱，而不是大盘涨跌的钱；量化投资对A股起着稳定器的作用等。

市场下跌过程中，量化机构究竟扮演着何种角色？中信证券2022年4月15日的一篇研报写道，当年一季度，A股在春季行情的热盼中开启，却以一根实体大阴线收官。同年3月1日至18日，上证指数累计跌幅达到了6.1%。但在该轮下跌中，量化策略未因市场下跌而降仓规避贝塔风险。

上述研报认为，从宏观交易金额方面看，主观股票策略的交易量，远小于量化股票策略，说明其对市场短期波动影响更小，但其持续同方向的交易叠加却会影响市场中长期趋势；量化股票策略则通过频繁交易寻找市场短期机会，但净买卖却在零附近，且方向缺乏持续性，因此对市场中长期趋势影响有限。

中信证券认为，量化策略的交易模式随市场波动切换更加明显，下跌趋势形成后趋势交易占比明显增加，而在下跌趋势结束后又能迅速减小趋势交易占比，而且在趋势的中后期反转交易占比又会有所增加。